Der Kryptomarkt hat seit der globalen COVID-19-Pandemie eine bemerkenswerte Aufmerksamkeit von Investoren auf sich gezogen, die ihn als alternative Anlageklasse in Betracht ziehen. Angesichts der zunehmenden Volatilität traditioneller Märkte suchen Anleger nach Wegen, ihre Portfolios zu diversifizieren und potenzielle Verluste auszugleichen. Bitcoin, als Pionier unter den Kryptowährungen, hat sich zu einem bedeutenden Vermögenswert entwickelt, dessen tägliches Handelsvolumen und Marktkapitalisierung beachtliche Höhen erreicht haben. Diese Entwicklung hat auch das Interesse an anderen digitalen Währungen wie Ethereum, Binance Coin, Cardano, Ripple und Dogecoin geweckt, die ebenfalls als Instrumente für das Portfoliomanagement dienen können.
Die Debatte über die Eignung von Kryptowährungen als sicherer Hafen in unsicheren Zeiten und ihr Potenzial zur Verbesserung der Portfolioperformance ist vielschichtig. Während einige Studien darauf hindeuten, dass Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum als Schutz gegen extreme Marktbedingungen dienen können und eine geringe Korrelation zu traditionellen Anlageklassen aufweisen, argumentieren andere, dass sie aufgrund ihrer hohen Volatilität und des Fehlens fundamentaler Bewertungsmaßstäbe risikoreicher sind und keine überlegene risikobereinigte Rendite bieten. Zudem wird die Popularität von Kryptowährungen bei unerfahrenen Anlegern oft auf den Einfluss von sozialen Medien und Mainstream-Nachrichten zurückgeführt, was zu spekulativen Investitionen ohne angemessene Risikoanalyse führen kann.
Diese Arbeit untersucht die Rolle von Kryptowährungen im Portfolio-Management für deutsche Anleger. Wir analysieren die Korrelationen und Hedging-Eigenschaften von acht führenden Kryptowährungen – Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Cardano (ADA), Binance Coin (BNB), Ripple (XRP), Solana (SOL), Polkadot (DOT) und Dogecoin (DOGE) – im Vergleich zu wichtigen globalen Marktindizes wie dem S&P 500, FTSE 100, S&P/TSX Composite und Nikkei 225. Ziel ist es, fundierte Einblicke in die potenzielle Verbesserung der Portfolioperformance durch die Einbeziehung von Kryptowährungen zu gewinnen und die jüngsten Entwicklungen im Lichte von Zinsänderungen und Marktabschwüngen zu beleuchten.
Daten und Methodik
Zur Untersuchung der Korrelationen zwischen Kryptowährungen und Marktindizes wurde das Dynamic Conditional Correlation (DCC) Modell herangezogen, eine Methode, die Zeitvarianten in der Korrelationsmatrix ermöglicht. Die Datenerhebung erfolgte über Thomson Reuters Eikon für die Kryptowährungsdaten (BTC, ETH, ADA, BNB, XRP, SOL, DOT, DOGE) und die ausgewählten Marktindizes (S&P 500, FTSE 100, S&P/TSX Composite, Nikkei 225) über den Zeitraum von September 2014 bis Mai 2022. Stabile Kryptowährungen wie Tether und USD Coin wurden ausgeschlossen, da sie nicht die für die Analyse notwendigen Preismuster aufweisen.
Die Portfolio-Konstruktion basierte auf dem Minimum Mean-Variance-Portfolio-Ansatz nach Klein et al. (2018), um das optimale Gewicht für jede Kryptowährung im Verhältnis zu den Marktindizes zu bestimmen. Dieser Ansatz zielt darauf ab, die Varianz eines Portfolios bei gegebenen Renditen zu minimieren, indem die Gewichte der einzelnen Vermögenswerte angepasst werden.
Empirische Ergebnisse
Charakteristika von Kryptowährungen
Die Analyse der Stichprobe von Kryptowährungen zeigt, dass diese im Vergleich zu traditionellen Marktindizes eine hohe Volatilität und eine stark ausgeprägte “Fat-Tail”-Verteilung aufweisen, was sich in hohen Werten für Schiefe und Kurtosis widerspiegelt. Dies deutet auf das Potenzial für hohe Renditen, aber auch auf ein erhöhtes Risiko hin. Während Bitcoin (BTC) die höchste Volatilität aufweist, zeigen Dogecoin (DOGE) und Solana (SOL) ebenfalls signifikante Schwankungen. Die Marktindizes hingegen zeigen tendenziell eine normalere Verteilung der Renditen.
Die Untersuchung der kumulativen Renditen von 2014 bis Mai 2022 verdeutlicht, dass die meisten Kryptowährungen über den betrachteten Zeitraum positive Renditen erzielt haben. Insbesondere nach Ausbruch der COVID-19-Pandemie war ein deutlicher Anstieg der Kurse zu verzeichnen, da Investoren nach alternativen Anlagemöglichkeiten suchten. Der Fall von DOGE nach der Unterstützung durch Elon Musk ist ein bemerkenswertes Beispiel für die starke Einflussnahme von externen Faktoren auf die Kursentwicklung.
Korrelation mittels DCC-Modell
Die Ergebnisse des DCC-Modells deuten auf eine signifikante, wenn auch moderate Korrelation zwischen mehreren Kryptowährungen und den Marktindizes hin, insbesondere dem S&P 500 und dem S&P/TSX Composite. Dies steht im Widerspruch zur verbreiteten Annahme, dass Kryptowährungen weitgehend unkorreliert zu traditionellen Märkten sind. Die Korrelationen sind besonders in den Unterperioden während und nach der COVID-19-Pandemie gestiegen, was die Diversifikationseffekte verringert und das Risiko für Anleger erhöht. Überraschenderweise zeigt der FTSE 100 Index nur eine geringe Korrelation mit den meisten Kryptowährungen, während der Nikkei 225 Index kaum Korrelationen aufweist, mit Ausnahme von Binance Coin (BNB).
Portfolio-Performance
Die Bewertung der Portfolio-Performance unter Einbeziehung von Kryptowährungen ergab, dass die Hinzunahme dieser digitalen Assets in der Regel nicht zu einer Verbesserung der risikobereinigten Rendite führt, gemessen am Sharpe Ratio. Die Volatilität des Portfolios nimmt tendenziell zu, während die risikobereinigte Rendite stagniert oder sogar sinkt. Eine Ausnahme bildet das Portfolio des FTSE 100 Index, das von der Einbeziehung bestimmter Kryptowährungen wie BTC, ETH, ADA und DOGE leicht profitieren konnte. Dies könnte auf die geringere Korrelation des FTSE 100 mit Krypto-Assets zurückzuführen sein.
Zinsänderungen und Marktabschwünge
Die Korrelationsanalyse zwischen Zinssätzen und Kryptowährungen im Zeitraum Mai 2021 bis Mai 2022 zeigte eine negative Korrelation zwischen dem Zinssatz und den meisten Kryptowährungen. Dies deutet darauf hin, dass Kryptowährungen tendenziell gegenläufig zu Zinssteigerungen reagieren, ähnlich wie traditionelle Aktienmärkte. Dies widerspricht einigen Studien, die Kryptowährungen als Absicherung gegen Inflation ansehen.
Während des Marktabschwungs von Januar bis Mai 2022 zeigten Kryptowährungen und Marktindizes eine ähnliche Abwärtsbewegung. Die Renditen von Kryptowährungen fielen stark, was ihre Rolle als Inflationsschutz und als Mittel zur Verbesserung der Portfolioperformance während Krisenzeiten in Frage stellt. Insbesondere Solana (SOL), Cardano (ADA) und Dogecoin (DOGE) verzeichneten erhebliche Verluste. Dies unterstreicht die spekulative Natur vieler Krypto-Investitionen, die stark von psychologischen Faktoren beeinflusst werden können.
Fazit
Die Analyse hat gezeigt, dass Kryptowährungen zwar hohe Renditen erzielen können, ihre Einbeziehung in ein diversifiziertes Portfolio jedoch nicht zwangsläufig zu einer Verbesserung der risikobereinigten Performance führt. Die Korrelationen zu traditionellen Marktindizes sind höher als oft angenommen, insbesondere während Krisenzeiten. Dies schränkt die potenziellen Diversifikationsvorteile ein und erhöht das Gesamtrisiko des Portfolios.
Für deutsche Anleger bedeutet dies, dass Investitionen in Kryptowährungen mit Vorsicht und einer gründlichen Risikoanalyse angegangen werden sollten. Sie können als spekulative Beimischung betrachtet werden, sollten jedoch nicht die Basis eines gut diversifizierten Portfolios bilden. Die Dynamik des Kryptomarktes ist komplex und wird weiterhin von technologischen Entwicklungen, regulatorischen Maßnahmen und der Marktstimmung beeinflusst. Zukünftige Forschung könnte sich auf die Entwicklung von Anlagestrategien konzentrieren, die die einzigartigen Eigenschaften von Kryptowährungen besser nutzen und gleichzeitig die Risiken minimieren. Eine breitere Akzeptanz von Kryptowährungen als Zahlungsmittel könnte langfristig ihre Rolle im Portfoliomanagement verändern.